股權市場擇時與資本結構—兩岸IPO企業實證分析

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Title:	股權市場擇時與資本結構—兩岸IPO企業實證分析
Other Titles:	Equity Market Timing and Capital Structure--Evidence from Cross-Straits' IPO Companies
Authors:	廖俊杰;聶建中;陳家妤
Contributors:	淡江大學財務金融學系暨研究所
Keywords:	市場擇時；資本結構；動態抵換模型；新上市公司；誤定價 Equity market timing;Capital structure;Dynamic trade-off model;IPO;Mispricing
Date:	2009-06
Issue Date:	2012-07-22 15:14:35 (UTC+8)
Publisher:	桃園縣：中原大學企業管理研究所
Abstract:	市場擇時理論主張「企業資本結構是經理人過去根據市場擇時進行融資活動的累積結果」，此一觀點挑戰了傳統的抵換理論，依照擇時觀點企業並未訂定目標資本結構，且未進行任何負債股權比率的調整。然而過去研究主要以歐美為樣本，本研究選擇中國大陸及台灣IPO公司進行樣本外（out-of-sample）實證。研究結論顯示，中國大陸及台灣IPO公司之帳面槓桿均在上市後開始下跌，淨股權融資遠超過淨債務融資，但長期而言（中國大陸到上市後第5年、台灣到上市後第3年）帳面槓桿恢復到上市前的水平，市場槓桿也上升。觀察不同市場擇時指標，並進一步將槓桿差異拆解成3個部分，結果顯示：中國大陸僅M/B比指標對槓桿的差異可經由淨股權發行予以解釋；台灣的熱市指標（HOT）及M/B比對槓桿的差異亦可經由淨股權發行予以解釋，說明了兩岸IPO公司可透過淨股權發行來利用市場擇時以調整資本結構。進一步長期擇時效果，就兩岸企業而言，市場擇時指標（不論是HOT、M/B比或是EFWAMB），對槓桿的變化均無長期影響力。兩岸企業IPO後，會重新平衡其資本結構，中國大陸的IPO公司在5年內平衡了槓桿的負項衝擊，而台灣的IPO公司則在3年內平衡了槓桿的負項衝擊，此結論與擇時假說抵觸，反而支持動態抵換模型。
Relation:	中原企管評論=Chung Yuan Management Review 7(1)，頁89-115
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