資訊、雜訊與新上市公司股票績效

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Title:	資訊、雜訊與新上市公司股票績效
Other Titles:	Information, Noise, and the Performance of IPO
Authors:	陳振遠;王朝仕;湯惠雯
Contributors:	淡江大學保險學系
Keywords:	新上市公司股票;雜訊交易;效率市場假說;混合自我迴歸移動平均模式;Fama-French三因數模式;IPO;Noisetrade;Efficientmarkethypothesis;ARMA;Fama-Frenchthreefactorsmodel
Date:	2006-09-01
Issue Date:	2013-07-29 13:38:27 (UTC+8)
Publisher:	高雄市：中山大學管理學術研究中心
Abstract:	一般而言，市場上存在資訊不對稱的現象，即投資人所擁有的相關資訊是不一致的，故許多研究即在探討投資人在無法完全瞭解或獲取資訊的情況下，而僅能以其主觀偏好或其他非理性的行為進行投資決策的判斷，即雜訊交易（noise trade）的行為。因此，在投資人雜訊交易行為的影響下，難以保證理性價格的存在；換言之，雜訊交易可能會影響均衡價格的形成過程。由於新上市公司股票（initial public offerings, IPO）在上市初期，並無過去股票價格可供投資人參考，導致雜訊交易將影響其績效表現（洪振虔、吳欽杉與陳安琳，2002）。因此，IPO績效也成為比較資訊績效與雜訊績效的最佳範例。若資訊可決定公司的真實價值，則雜訊能解釋的就是偏離真實價值的部分，即實際價值與真實價值的差異。根據此論述，假設實際可觀察到的價格就是買賣雙方競價之下所達成的均衡價格，則吾人即可依某種方法將該價格做一分解，以拆出資訊成份與雜訊成份，並將其分別為資訊績效與雜訊績效的代理變數，期望能深入瞭解IPO投資人在操作行為上的差異，進而探討是否能夠依據過去其他IPO績效與其他相關資訊發展出交易策略，獲取超額報酬。本研究實證結果顯示，資訊績效不但較雜訊績效高，且其長期的走勢亦較為平穩，而雜訊績效的走勢則呈現大漲大跌的波動現象。換言之，若投資人依雜訊進行交易，則即使承擔高度的風險，但其獲利情況就明顯不如依資訊交易的投資人，亦即投資人對於資訊的瞭解程度足以使其他條件發生改變，進而影響風險與報酬之間的關係。然而，很直覺地思考，若投資人能知悉內部資訊（inside information）或私有資訊（private information），則獲取超額報酬的機會必將大幅提高。但本研究認為單純衡量內部資訊的困難度頗高，且一般投資人相對難以擁有內部資訊來源，故並無法廣泛發展交易策略。再者，本研究所設計之資訊集合中，除了IPO過去績效的資訊外，尚有過去其他衝擊因素，而該衝擊因素即包括所有可能的影響因素。因此，本研究所設計之資訊集合應能完整的描述目前的股票績效。
Relation:	中山管理評論=Sun Yat-Sen Management Review 14(3)，頁605-637 【TSSCI】
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