市場品質、流動性提供與價格叢聚---價格升降單位之影響研究

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Title:	市場品質、流動性提供與價格叢聚---價格升降單位之影響研究
Other Titles:	The Analyses of the Effects of Tick Size on Market Quality, Liquidity Provision, and Price Clustering
Authors:	謝文良
Contributors:	淡江大學財務金融學系
Keywords:	價格升降單位;流動性提供;價格叢聚;波動性;交易成本;買賣價差
Date:	2007
Issue Date:	2009-03-16 11:17:53 (UTC+8)
Abstract:	本計畫是一個三年期計畫，主旨在探討市場微結構領域中的價格升降單位 (minimum price variation, tick size)對於市場品質和流動性提供的影響。理論研究指出，最小價格升降單位使市場報價和成交價格皆呈現間斷(discrete)現象，直接決定交易成本中的買賣價差，也影響市場參與者提供流動性的意願；多數實證研究也發現降低價格升降單位可以顯著縮小買賣價差的幅度，然而卻也同時降低報價深度，影響市場對流動性的提供。本研究探討台灣股票市場的價格升降單位，對其影響從事全面且深入的分析，在三年的研究中，分別從三個不同的角度探討價格升降單位改變對市場品質、流動性提供、以及價格叢聚(clustering)現象的衝擊。台灣市場為一全面自動化訂單驅動(order-driven)市場，且訂有多級距的價格升降單位，有別於美國的市場結構，故可提供研究此議題的不同視角。本研究首先採取和Ahn, Cao, and Choe (1996) and Bessembinder (2003)相同的觀點，著眼於比較不同升降單位下的市場品質，以包括報價價差、有效價差、報價深度、成交量、波動性等變數衡量市場品質的改變。比較的方式涵蓋2005 年升降單位制度改變前後的市場品質，以及股票因本身價格漲跌而跨越某升降單位級距之前和之後的市場品質。第二年的研究將深入分析流動性提供受升降單位改變的影響層面。研究主題涵蓋成交量、報價深度、整體委託簿(limit-order book)所呈現的市場深度、提供流動性的競爭與獲利、流動性的日內型態、改變升降單位的最終獲利者等等，企圖從眾多面相中呈現市場提供流動性的意願與升降單位的關係。本研究第三年預訂探討升降單位對價格叢聚現象的影響。若投資人符合價格解析假說(price resolution hypothesis)所述，對於真實均衡價格之解析度有限，因而採用較粗略的價格級距議價，使得市場報價和成交價皆呈現價格叢聚的現象，則降低升降單位將使價格叢聚現象更為明顯。觀察升降單位降低前後的價格叢聚程度，可以得知某升降單位是否過寬而限制市場的價格發現，此分析觀點亦有助於最佳升降單位的擬定。
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