DSpace collection: 研究報告

中國大陸金融風險現況及未來發展

Fri, 28 Apr 2023 13:17:59 GMT

title: 中國大陸金融風險現況及未來發展

「美中貿易衝突下中國大陸金融風險之觀察及影響因應」

Sat, 09 Mar 2019 04:11:52 GMT

title: 「美中貿易衝突下中國大陸金融風險之觀察及影響因應」 description: 研究期間：2018/7/1-2018/8/30

新興服務業消費支付議題之研析

Thu, 18 Oct 2018 04:13:23 GMT

title: 新興服務業消費支付議題之研析

美中貿易衝突下中國大陸金融風險之觀察及影響因應

Thu, 18 Oct 2018 04:13:21 GMT

title: 美中貿易衝突下中國大陸金融風險之觀察及影響因應 description: 研究期間：2018/07/01~2018/07/30

中國大陸當前金融問題與經濟成長

Thu, 18 Oct 2018 04:13:18 GMT

title: 中國大陸當前金融問題與經濟成長 abstract: 無庸置疑，中國大陸已歷經多年的高度經濟成長，但激情過後，也無可避免地留下許多問題，尤以金融方面最值得關注；特別是影子銀行盛行與地方債居高不下，恐將播下了日後金融危機的種子，而最近的錢荒事件也正考驗著李克強經濟學能否順利推動。然中國大陸卻也不斷改革雙率，包括擴大人民幣匯率的浮動區間、逐步實現利率市場化、健全資本市場以早日達成人民幣國際化的目標，進一步提升經濟成長，盼能早日躍升為全球第一大經濟體。進一步言之，中國大陸自1980年起實施改革開放政策，從計畫經濟轉型至有社會主義特色的市場經濟，不但帶來經濟高度增長，而且在短短30年期間內超「德」越「日」經濟體，成為全球第二大經濟體。此一過程之中，地方政府權限增加，自主規劃空間之提高，許多地方政府為求政績表現，在積極投入公共建設的同時，往往忽視對其財政收入來源之評估，不斷擴大融資借貸規模，導致部分地方政府造成債台高築。平情而論，中國大陸地方政府債務問題，經日積月累後，已對於其金融體系之安全及未來的經濟成長造成嚴重的威脅。

當前推動資產管理業務相關建制與檢討

Thu, 24 Nov 2016 01:43:59 GMT

title: 當前推動資產管理業務相關建制與檢討 abstract: 行政院財經小組會議民國89年10月提出全球運籌中心等5項重要措施，其中包括推動資產管理架構的成立，希望由此建立本土的公民營資產管理公司，來解決本土市場短期浮現的問題；並進而引進國際資產管理公司進駐台灣，加速本土金融事業現代化。何謂「資產管理」？依據經建會對於資產管理業務的定義，簡述為指一專業機構，接受政府、退休基金、民間法人或其他擁有資產者的委託，代為管理委託人的資產並收取資產管理費用，而這個專業機構聘用專業的經理人來管理委託人的資產，以獲取較高收益。依此定義，發展完整的資產管理中心架構，首先應確認本土存在代託管理的資金來源及需求型態，由此描繪出滿足本土市場短中長期的代管需求的資產管理等；另外亦需考慮擴張本土市場可交易商品的種類，例如，債券市場與衍生性商品，來滿足不同的資產配置與風險管理要求。相較於鄰近台灣的新加坡與香港，台灣發展資產管理業務的步調相對較緩慢。新加坡於亞洲金融風暴後，為改善當地的金融環境以解決面臨的問題與吸引國外專業資產管理人才，提出完整的資產管理發展架構與措施，其中包括：擴大可交易的商品（例如，完善債券市場與衍生性商品市場）、提供政府﹧法人的資金代管需求（例如，政府基金與退休基金）與租稅誘因，當然建構完整的相關法律架構為最基本的要求。而香港長久以來一直為國際投資銀行所青睞並積極開發新金融商品滿足市場需求。由民國89年以來，台灣本土金融機構問題浮現，法人資金專業代管需求亦日趨迫切，目前已正式上路的全權委託代客操作與AMC，皆是為解決與滿足市場短期問題與需求。本計畫將仔細審視目前已進行的資產管理業務相關建置，同時考慮加入WTO的承諾與滿足本土中長期需求應有的資產管理架構。
description: 計畫編號：90050106

櫃檯買賣市場與集中市場之比較研究與發展

Thu, 24 Nov 2016 01:43:57 GMT

title: 櫃檯買賣市場與集中市場之比較研究與發展

期交所股價指數期貨契約最後結算價決定方式之研究

Thu, 24 Nov 2016 01:43:54 GMT

title: 期交所股價指數期貨契約最後結算價決定方式之研究

雙指數跳躍過程下確定提撥退休金計劃之利率保證給付之評價

Wed, 13 May 2015 02:20:21 GMT

title: 雙指數跳躍過程下確定提撥退休金計劃之利率保證給付之評價 abstract: 本研究的目的為使用雙指數跳躍模型(DEJM)來評價確定提撥制退休金計畫所附之利率保證(IRGEIDCPs)。DEJM 考慮了asymmetric leptokurtic 與volatility smile 的實證現象並且可以納入投資人對市場各種好壞消息的情緒反應。因此，使用DEJM 評價IRGEIDCPs 預期將比一般只有使用布朗運動(geometric Brownian motion; GBM) 的模型來得更為準確。DEJM 對許多不同的選擇權均可獲得評價公式，所以我們預期將可推導出IRGEIDCPs 在DEJM 架構下的評價公式。文中將會分析比較在 DEJM 與GBM 架構下之評價差異。為能供實務運用，並將探討如何進行參數校準(Calibration)；文中亦將進行蒙地卡羅模擬（Monte Carlo Simulation）以驗證模型理論解的準確性與效率性。最後亦將進行情境分析(scenario analysis)以探討重要跳躍參數(jump parameters)如何影響IRGEIDCPs 的評價，並且提供如何實行風險管理的準則。
description: 計畫編號：NSC101-2410-H032-041 研究期間：201208~201307 研究經費：567,000

雜訊期間不同交易市場之市場品質

Wed, 13 May 2015 01:51:13 GMT

title: 雜訊期間不同交易市場之市場品質 abstract: 本研究焦點在分析師推薦個股期間，驗證股票、個股期貨與個股選擇權於雜訊到達時之價格壓力假說。為了分類這些分析師推薦樣本的正確性，我們連結了產品市場的定價能力與分析師的推薦，進一步我們透過股票價格、個股期貨隱含之股票價格 (futures-implied stock price) 與個股選擇權隱含之股票價格 (options-implied stock price) 檢測其反應雜訊後之反應，特別的，為了嘗試解決先前文獻於雜訊期間驗證價格壓力假說的不一致情況，我們使用量化之投資者關注 (investor attention) 指標於本研究中。為了正確衡量委託單驅動與衍生商品市場中的市場品質，我們特別設計了三種獨特觀察市場品質之指標，分別有價差、流動性與速度，進一步利用這些變數估計相對指標，以比較雜訊到達後之不同市場間之市場品質。最後，為了比較分析師亦或訊息交易者對未來價格具有預測能力，我們估計推薦前之訊息交易機率 (probability of informed trading) 來檢測。
description: 計畫編號：NSC101-2410-H032-017 研究期間：201208~201307 研究經費：320,000

油價波動對股市基本分析的非線性影響—七大工業國實證

Wed, 13 May 2015 01:46:15 GMT

title: 油價波動對股市基本分析的非線性影響—七大工業國實證 abstract: 本研究將利用Gonzalez, Terasvirta and Dijk (2004, 2005)所發展的一般化縱橫門檻平滑移轉迴歸模型（Generalized-Panel Smooth Transition Regression Model, GPSTR），以七大工業國為樣本，並分別比較WTI 及 Brent 兩種原油之波動所可能產生之影響，探討油價波動對總體經濟變數變化對各大工業國股市之縱橫平滑移轉效果，進而自非線性角度探究股市基本分析的準確度，所得結果，可提供投資人進行國際投資之投資參考策略。
description: 計畫編號：NSC101-2410-H032-018 研究期間：201208~201307 研究經費：371,000

獨特性波動、預期報酬與公司治理

Tue, 12 May 2015 22:58:59 GMT

title: 獨特性波動、預期報酬與公司治理 abstract: 本研究將由公司治理的觀點分析獨特性風險與報酬的關係，並將樣本由已開發市場擴展至新興市場。獨特性風險與報酬有關的議題過去已有大量的文獻認同，但兩者間的關係近期卻變得難以解釋。理論上，Merton (1987) 提出當投資人擁有未完全分散風險的投資組合時，獨特性風險與預期報酬間存在有正向關係，但Ang, Hodrick, Xing and Zhang (2006, 2009)卻提出完全相反的結論。本文主要的論述特點如下：首先，將獨特性風險與預期報酬的關連性探討擴展至新興市場。再者，我們希望由獨特性風險的資訊內涵觀點來解釋獨特性風險與報酬間的關係，而公司治理無疑地是影響公司特定風險的重要因素之一。我們預期擁有好的公司治理機制的公司若伴隨著高獨特性風險的情形，其釋放出來的訊息為正面消息，獨特性風險與預期報酬間將為正向關係，反之，兩者間將出現負向關係。最後，我們使用多種衡量獨特性風險的方法進行檢測，並將樣本期間拉長至金融風暴期間，盼進一步分析當市場嚴重重創時，其關係是否會產生變化。我們相信研究結果對市場參與者將有很大的價值。
description: 計畫編號：NSC101-2410-H032-035 研究期間：201208~201307 研究經費：416,000

考量通膨不確定性下不動產信託報酬對貨幣政策之反應

Tue, 12 May 2015 06:45:28 GMT

title: 考量通膨不確定性下不動產信託報酬對貨幣政策之反應 abstract: 這篇文章藉由馬可夫轉換模型與門檻自我迴歸模型檢測貨幣政策施行是否對於美國不動產投資信託(REITs)市場存在著不對稱性的效果，樣本期間選定1972 年1 月至 2010 年12 月。有別於過去研究，這篇文章的主要貢獻有三點：首先，我們利用現金流量折現模型建立理論架構，來探討總體經濟變數對於REITs 報酬之影響。並進一步區分預期與非預期的貨幣政策效果，以了解預期與非預期的貨幣政策對於REITs 報酬的影響是否與其他資產部門一樣。而為使結果更具穩健性，我們將使用不同的貨幣政策代理變數進行反覆的實證分析。其次，在考慮高低物價成長下，我們認為在物價成長與貨幣政策的抵換關係存在於REITs 部門，此現象將可解釋為何REITs 報酬會喪失物價膨脹避險的功能，尤其在高物價膨脹期間此抵換效果將會比低物價膨脹期間顯著。最後，如同過去研究(Cover, 1992)所指出非預期貨幣政策運作的不對稱效果。因此，本研究亦進一步將非預期貨幣政策區分正與負的衝擊，分析正與負的非預期貨幣政策衝擊對於REITs 報酬是否存在不同的效果。
description: 計畫編號：NSC101-2410-H032-031 研究期間：201208~201307 研究經費：255,000

GARCH模型下的波動率均方預測誤差

Tue, 12 May 2015 06:16:41 GMT

title: GARCH模型下的波動率均方預測誤差 abstract: 在本計畫中我們假設某時間序列的生成模型(generating model)為GARCH(1,1)模型。利用最大概似估計法我們可以估計GARCH 模型中的未知參數，並藉由所估得的參數來預測下一期觀察值的波動率。本計畫的目的為推導最大概似估計法所估計的波動率之漸近預測誤差。我們的研究成果不僅讓我們對於GARCH 模型的最大概似估計值的特性有更深一層的了解，也可應用於解決最適波動率的模型選擇問題。 Assume that observations are generated from a GARCH(1,1) model. The unknown parameters of the model are estimated by the maximum likelihood estimation. Through the fitted GARCH model the volatility of the observations is predictable. The aim of this research is to derive the asymptotic expression for the least squares prediction error of the volatility. Our results not only provide a deeper understanding of the least squares predictors in GARCH processes, but also give the theoretical foundation for asymptotical efficient order selection in GARCH models.
description: 計畫編號：NSC101-2410-H032-024

Normal copula 模型下之信用風險違約破產機率效率模擬與近似計算

Tue, 12 May 2015 05:53:26 GMT

title: Normal copula 模型下之信用風險違約破產機率效率模擬與近似計算 abstract: 本研究考慮在信用風險的Normal copula模型下，採用靈活且彈性高的蒙地卡羅模擬法計算破產機率，並探討利用重點抽樣法降低蒙地卡羅模擬法的計算成本高的問題。採用最新的中偏差法計算出最佳效率的重點抽樣法，提高蒙地卡羅模擬法的計算效率。實證方面，從 Datastream 及台灣經濟新報資料庫蒐集一些國內外股票上市公司的資料，以常用的Z分數、ZETA等建議的風險因子變數，作為Normal copula模型的控制風險因子，並估計其參數。利用蒙地卡羅模擬法程式來估算破產機率並與實務常用的KMV模型、信用矩陣模型做比較，並用CreditRisk+模型估計風險資本，提供信用風險管理者做為決策參考的依據。
description: 計畫編號：NSC101-2410-H032-033 研究期間：201208~201307 研究經費：488,000

產業營收動能

Tue, 12 May 2015 05:24:15 GMT

title: 產業營收動能 abstract: Sales momentum strategies by document Ku(2010), which buy sales winners (top 20% of standardized unexpected sales) and sell sales losers (bottom 20% of standardized unexpected sales), generate significant positive average returns over 1- to 12-month holding periods and the cumulative average return in months 25 to 36 is negative. This evidence supports that the sales momentum is driven by behavioral biases. This is the first study to investigate the relationship between individual stock momentum and industry momentum based on unexpected sales on in the Taiwan stock market. This study is to reinvestigate sales momentum effect of individual stock or sales momentum effect of industry. We apply pairwise nested comparison model introduced by George and Hwang (2004) and test whether one effect is subsumed by the other. Finally, to help explain our results, we are to evaluate existing behavioral models.
description: 計畫編號：NSC101-2410-H032-030

放空限制如何影響波動度

Mon, 11 May 2015 06:48:39 GMT

title: 放空限制如何影響波動度 abstract: In this project we aim to investigate the impact of short-sale constraints on trading behavior of different categories of investor, and thus the impact on volatility. In literature, the impact of short-sales constraints on stock return volatility is still inconclusive. However, not short-sale constraints itself affect the volatility, but by the impact on trading behavior of different categories of investor. The trading behavior of informed and uninformed traders also causes different effects on volatility. Therefore, we study trading behavior around the short-sale constraints and its impact on volatility. Our finding in this project contributes to the regulators in setting a more effective mechanism to stabilize market.
description: 計畫編號：NSC101-2410-H032-032

中國地方債與影子銀行面面觀

Mon, 11 May 2015 06:16:44 GMT

title: 中國地方債與影子銀行面面觀 abstract: 中國大陸幾十年的高度經濟成長，也歷經多次的全球金融風暴，無可避免地衍生許多問題，特別是影子銀行盛行與地方債居高不下最值得關注。稍有不慎，恐將種下日後中國金融危機的火苗。進一步言之，中國大陸自1980年起實施改革開放政策，從計畫經濟轉型至有社會主義特色的市場經濟，不但帶來經濟高度增長，而且在短短30年期間內超「德」越「日」經濟體，成為全球第二大經濟體。此一過程之中，地方政府權限增加，自主規劃空間之提高，許多地方政府為求政績表現，在積極投入公共建設的同時，往往忽視對其財政收入來源之評估，不斷擴大融資借貸規模，導致部分地方政府造成債台高築。平情而論，中國大陸地方政府債務問題，經日積月累後，已對於其金融體系之安全及未來的經濟成長造成嚴重的威脅。除了地方債台高築外，中國大陸的中小企業因融資難、貸款利率高，近年來非金融機構的影子銀行，不僅規模日益擴大，借貸已從公司擴大至個人，更有不少包裝成信託產品和理財產品的傳統貸款業務，類似美國的「次貸」業務。顯示出體制外的地下資金氾濫，民間游資選擇冒風險賺取暴利並填補了體制內受限於銀行授信不均等漏洞，結果高利貸信用崩盤的蝴蝶效應擴大，亦足以動搖金融體系。

貨幣與財政政策對經濟成長、波動性與貿易之影響效果

Tue, 05 May 2015 08:00:03 GMT

title: 貨幣與財政政策對經濟成長、波動性與貿易之影響效果 abstract: 本計畫將利用一個特殊的分析架構來評估貨幣與財政政策對產業之成長、波動性與貿易 (出口) 的影響效果。利用Rajan and Zingales (1998) 的模型設定與跨國--跨產業的資料，我們想要檢驗一個國家的貨幣與財政政策若越反經濟循環 (countercyclical)，其對那些特別依賴外部融資 (external finance) 的產業之經濟成長、成長波動性與貿易是否帶來較大之影響？除此之外，我們也將分析反經濟循環的貨幣政策與財政政策到底可視為替代品或是互補品，而此將有重要政策涵義？除了循環性外，我們會進一步分析權衡性的 (discretionary) 貨幣政策與財政政策對產業之成長、波動性與貿易的效果。最後，我們也將考慮貨幣政策與財政政分別在景氣繁榮與衰退時，對上述幾個重要經濟變數所可能產生的不對稱 (asymmetric) 效果。
description: 計畫編號：NSC102-2410-H032-008 研究期間：201308~201407 研究經費：799,000

選擇權資訊內涵與價格效率性

Mon, 04 May 2015 07:41:29 GMT

title: 選擇權資訊內涵與價格效率性 abstract: 本研究將探討不同類別投資人的股票選擇權交易是否存在資訊內涵，以及能否提高標的股票的價格效率性。過去文獻雖有發現選擇權交易量的確存在資訊內涵，且對標的資產的未來報酬率有預測能力，但較少考慮到不同類別投資人所擁有資訊的多寡並不相同。因此本研究以能夠反映投資人私有資訊的選擇權對股票交易量比率，檢驗該比率對標的股票未來報酬率的預測能力，進一步探討各類投資人在股票選擇權的交易量的資訊內涵。本研究也將檢驗選擇權的交易是否能夠提升標的股票的價格效率性，以了解擁有負面資訊的投資人是否因股市存在放空限制而改交易選擇權，使選擇權交易存在資訊內涵。
description: 計畫編號：NSC102-2410-H032-027

高低價估計法在日內資料上之估計精確度及估計效率分析

Mon, 04 May 2015 07:10:11 GMT

title: 高低價估計法在日內資料上之估計精確度及估計效率分析 abstract: 近期Corwin and Schultz (2012)利用低頻資料在實證上證明他們所提出的高低價估計法(High-low spread estimator)對於買賣價差的估計精準度優於Roll估計法。在此之後，自然而然地我們要問為什麼高低價估計法在低頻資料上的估計精準度優於Roll估計法?此外高低價估計法在高頻資料上的估計精準度又如何?是否仍優於Roll估計法?本計畫首先修正Corwin and Schultz (2012)的模型設定，讓高低價估計法可以應用在高頻資料上。接著我們會討論買、賣價的群聚現象及反轉現象對於價差估計的影響。最後利用台灣股價指數期貨的日內分時資料我們將提出實證證據來驗證模擬結果。本計畫之研究成果將可釐清高低價估計法在使用高頻資料估計價差時之優、缺點以及在各種情境下之估計精準度。
description: 計畫編號：NSC102-2410-H032-022

delta-geometric random walk跳躍模型下信用風險之估算與實證分析

Tue, 21 Apr 2015 08:11:19 GMT

title: delta-geometric random walk跳躍模型下信用風險之估算與實證分析 abstract: 本研究考慮在信用風險的delta-geometric random walk模型下，引進跳躍過程，在一般均衡下給出歐式選擇權的評價公式，並用來估算違約破產機率，並探討跳躍過程參數與違約破產機率關連性與結構，進而改進歐式選擇權的評價公式及違約破產機率。實證方面，從 Datastream, Option Metrics 及台灣經濟新報資料庫蒐集一些國內外股票上市公司的資料，為delta-geometric random walk跳躍模型來補抓金融風暴下風險結構，並估計其參數。利用市場股價及股票選擇權來估算違約破產機率，並用CAP與ROC曲線和實務常用的KMV模型、KRM模型做比較，提供信用風險管理者做為決策參考的依據。
description: 計畫編號：NSC102-2410-H032-026 研究期間：201308~201407 研究經費：581,000

馬可夫調整跳躍擴散模型下財務契約所附之相對報酬率保證之評價

Tue, 21 Apr 2015 08:00:40 GMT

title: 馬可夫調整跳躍擴散模型下財務契約所附之相對報酬率保證之評價 abstract: 本研究的目的為使用馬可夫調整跳躍擴散模型(Markov-modulated jump-diffusion model; MMJDM)來評價財務契約中所附之相對報酬率保證之價值 (RGEIFCs) 。MMJDM 中同時考慮了rare events 與 time-inhomogeneity 對評價的影響。因此，使用MMJDM 評價RGEIFCs 預期將比一般只有使用布朗運動(geometric Brownian motion; GBM)的模型來得更為準確。文中將會分析比較在 MMJDM 與GBM 架構下之評價差異。為能供實務運用，並將探討如何進行參數校準(Calibration)；文中亦將進行蒙地卡羅模擬（Monte Carlo Simulation）以驗證模型理論解的準確性與效率性。最後亦將進行情境分析(scenario analysis)以探討重要參數如何影響RGEIFCs 的評價，並且提供如何實行風險管理的方針。
description: 計畫編號：NSC102-2410-H032-034 研究期間：201308~201407 研究經費：400,000

獨特性風險之行為與預期報酬

Tue, 21 Apr 2015 07:44:58 GMT

title: 獨特性風險之行為與預期報酬 abstract: 本研究將深入分析獨特性風險與預期報酬的關係。此議題過去已有大量的文獻認同，但兩者間的關係近期卻變得難以解釋。獨特性風險的困境(Idiosyncratic volatility puzzle) 近期由Ang, Hodrick, Xing and Zhang (2006, 2009)提出，他們指出獨特性風險與預期報酬成顯著負向關係，推翻過去呈現正向關係的理論，隨即也引發許多相關研究。一部份的研究重點在於獨特性風險的衡量方式，另一研究方向即是希望找到此負向關係的解釋原因，獨特性偏態是近期被關注的研究重點。投資人可能接受股票具高獨特性波動卻是低預期報酬的原因，除了某些投資人尋求高波動，樂透型的報酬也是吸引投資人投資的因素之一；而在控制偏態的特性後，獨特性波動與預期報酬間的負向關係變得不顯著。由此觀點加以延伸，本文將估算獨特性風險的高階動差，偏態與峰態的特性應顯著影響預期報酬。再者，本文也使用動態模型估計獨特性風險，在考量偏態與峰態的條件下，將消弭獨特性風險與預期報酬間的負向顯著。本文進一步將研究樣本擴展至效率性較低之新興市場，樣本資料的深度與廣度都將提升以詳細分析獨特性風險的困境。以上結果對於市場參與人將有相當的實質助益。
description: 計畫編號：NSC102-2410-H032-029 研究期間：201308~201407 研究經費：374,000

補助國內大專院校購置Datastream財經資訊資料庫專案

Mon, 20 Apr 2015 08:56:37 GMT

title: 補助國內大專院校購置Datastream財經資訊資料庫專案 description: 計畫編號：NSC102-2420-H032-006-EDS 研究期間：201310~201408 研究經費：173,000

大陸證劵公司業務活動發展趨勢之研究

Sat, 21 Jul 2012 09:54:50 GMT

title: 大陸證劵公司業務活動發展趨勢之研究

SPAN系統解析與本土化改造及實際運作框架研究

Sat, 21 Jul 2012 09:52:32 GMT

title: SPAN系統解析與本土化改造及實際運作框架研究 description: 研究期間：201103~201202

新興國家股票市場的波動性預測模型設定--金磚四國實證

Thu, 03 May 2012 12:46:37 GMT

title: 新興國家股票市場的波動性預測模型設定--金磚四國實證 abstract: 新興國家股票市場的波動性預測模型設定--金磚四國實證對於如金磚四國(BRICs)等的新興市場國家，其股票市場存在較高波動值，使其產生高風險與投機行為是新興國家股票市場的主要特徵之ㄧ，因此波動性之估計與預測遂為一重要又值得探討之議題。在波動性預測上，具厚尾或偏態特性的分配假設為一關鍵性之設定，波動性不對稱則為另一個波動性估計之重要設定，本文以DM 檢定為基礎，依其逐次檢定的設計，運用五種GARCH 家族模型(對稱GARCH-N 模型, GJR-N 模型, QGARCH-N 模型, GARCH-t 模型, GARCH-ST 模型)，探索何種關於波動性估計之設定對於樣本外預測有較佳之改善能力，同時計算逐次檢定之檢定力，本文之結果可作為提升準確財務預測及風險管理效能之參考。
description: 計畫編號：NSC100-2410-H032-030 研究期間：20110801~20120731 研究經費：299,000

評價連結至跨幣別隨機報酬率之報酬率保證之價值

Thu, 03 May 2012 12:46:32 GMT

title: 評價連結至跨幣別隨機報酬率之報酬率保證之價值 abstract: 本研究的目的為欲建立一理論架構來推導用以評價附有連結至跨幣別隨機報酬率保證之財務契約之評價公式。此種保證契約常見於現實生活中之保險契約、退休金計劃、保證投資契約(guaranteed investment contracts)及指數連結債券，契約中保證投資人在特定期間所可獲得的最低報酬率，此外最低報酬率被設定為某一隨機變動資產的報酬率，並且契約中提供主要報酬率的標的資產與提供最低保證報酬率的資產以不同的幣別計價。(以下將此種連結至跨幣別隨機報酬率之保證簡稱為GCSR。) 因為此種保證對契約發行者是一種財務成本負擔，如何正確評價此種契約是個重要的議題，然而以往的在有關保證價值評價的相關文獻均未對此種契約進行研究。為能適切地評價契約的價值以及依據附有 GCSRs 的財務契約的現金流量結構，評價模型須為一跨國之經濟模型，並且資產動態應包含本國權益型資產、外國權益型資產、匯率、本國利率及外國利率。因為Cross-currency LIBOR market model （CLMM）為一個跨國的經濟環境，並且評價時所需之各項資產動態均已被整合至此模型中，預期可適用於評價本文中之GCSRs。相較於以往的文獻，本研究中所推得之評價公式預期更適合於實務運用。文中將以平賭過程評價方法，對附有GCSRs 的財務契約進行理論價格之推導；為能供實務運用，並將探討如何進行參數校準(Calibration)；文中亦將進行蒙地卡羅模擬（Monte Carlo Simulation）以驗證模型理論解的準確性。最後亦將進行情境分析(scenario analysis)以探討重要參數如何影響GCSRs 的評價，並且提供如何實行風險管理的準則。
description: 計畫編號：NSC100-2410-H032-094 研究期間：20111101~20121031 研究經費：463,000

Financial constraints linking strategy to startups performance: A multi-level multi-country study

Thu, 03 May 2012 12:46:27 GMT

title: Financial constraints linking strategy to startups performance: A multi-level multi-country study abstract: 新創公司在經營上較一般非新創公司有更大程度的財務限制，新創公司如何思考財務限制對公司經營績效的影響對於企業未來發展是相當關鍵議題。回顧過去相關文獻發現，財務限制 (Financial constraints) 相關議題在國際財務領域與策略領域皆各自擁有其相關立論觀點與研究結果，但長期以來兩領域間卻未能有效整合彼此雙方觀點與結果，並對新創企業經營者提出可行方向與建議，例如過去財務領域研究大多重視公司財務限制的決策面因素，但卻忽略有效財務規劃與配置對於新創公司具有重大策略性應用意義。相同的，在策略領域研究中則多強調管理人的選擇策略可能受財務限制影響，但卻忽略公司財務規劃本身對於新創公司經營的影響，更進一步兩個領域皆忽視管理者應當同時審視財務規劃與策略配置整合性思考與經營方向。除此之外，過去長期以來對於探討財務限制相關議題時，皆未能仔細思考與融入新創公司當時所處環境脈絡 (例如，國家層次與產業層次脈絡) 對於策略選擇的影響，尤其對於跨國企業經營鑲嵌 (embedded)在多元國家特性之下，環境脈絡對於在國際財務管理與策略管理與重要性是不容小覷。根據上述討論本研究將進行相關假說驗證，其主要目的為: (1) 在第一階段藉由跨國新創公司樣本釐清並解釋財務限制與公司績效關係是否受到策略彈性與創業家精神所調節影響； (2)並接續在第二階段釐清並解釋財務限制與公司績效關係是否受到產業層次脈絡因素所調節影響； (3)最後在第三階段以不同國家資料深入瞭解國家層次脈絡對公司財務限制與新創公司績效間所調節角色。另外，在實證方法的選擇方面，本研究將嘗試結合國際財務與策略理論觀點檢視新創公司財務限制與其績效影響，並試圖以多層次理論 (Multi-level theory, MLT) 為基礎，結合國家層級與產業層級之脈絡變數分析環境脈絡因素對於新創公司財務－績效間關係是否扮演重要調節角色地位。最後，本研究主要目的及預期貢獻如下： 1. 研究目的 (1) 檢視與分析新創公司財務限制與公司績效的關係，以及策略彈性與創業家精神對此關係的影響； (2) 跨國比較新創公司財務限制與公司績效的關係，並深入瞭解國家與產業環境脈絡調節效果； (3) 結合跨層次理論為基礎，驗證公司投資策略與績效受國家層級因素影響，並進一步探討環境脈絡因素對於公司投資策略－績效間關係是否扮演重要調節效果地位； (4) 總結財務限制在國際財務與策略領域之重要性，並以整合性觀點說明公司投資策略選擇受到財務限制影響之重要性。 2. 預期研究貢獻 (1) 重新解釋新創公司財務限制與公司績效間的關係； (2) 結合財務限制與財務自由化相關研究探討財務限制對新創公司績效決定的影響。 (3) 運用多層次觀點來了解新創公司企業家精神、策略彈性、科技動盪、國家經濟、國家財務自由化的重要性，以補實過去國際財務管理領域對於此些公司、產業、國家特性的整合觀點不足，並詳實敘明其重要性與其對於新創公司所扮演脈絡影響效果； (4) 瞭解新創公司在先進國與後進國在財務限制與公司績效關係的差異，以強化了解國際經濟環境差異對公司財務與策略決策的不可忽視。本研究將期望能在實務應用方面可提供跨國新創公司管理者投資策略管理建議，並且延伸過去研究與作為未來跨領域學術研究發展方向 (策略管理與國際財務管理)，也期許本研究為一不失精簡又提供豐富脈絡的研究依據。
description: 計畫編號：NSC100-2410-H032-076-MY2 研究期間：20110801~20120731 研究經費：541,000

通貨膨脹目標的總體經濟效果

Thu, 03 May 2012 12:46:21 GMT

title: 通貨膨脹目標的總體經濟效果 abstract: 本篇三年期計畫主要是要分析通貨膨脹目標 (inflation targeting, IT) 所帶來之總體經濟效果。有別於當前實證研究之主題與方法，第一年計畫的主題是基於既存文獻所發現的IT與通貨膨脹之關係，然後分別結合 (i) 通貨膨脹和所得分配不均之關係、(ii) 通貨膨脹和失業率之關係；進一步探討IT對所得分配不均和失業率之(間接)影響效果。第二、三年計畫的主題是分別重新檢驗IT對 (a) 產出與通貨膨脹之牴觸關係 (output-inflation tradeoff) 或犧牲比例 (sacrifice ratio) 和 (b) (向前看)貨幣政策反映函數 (forward-looking monetary policy reaction function) 的個別影響效果。相對於現有的實證模型與方法，我們首先將分別估計一個隨時間改變係數 (time-varying parameter) 的菲利浦曲線 (Phillips curve) 和隨時間改變係數的貨幣政策反映函數，並同時允許、考慮內生性變數與異質性誤差項的情形；進一步求出 (a) 衡量牴觸關係的係數和 (b) 貨幣政策(利率)對通貨膨脹與產出缺口的反應係數，最後使用如同第一年之計畫所用的傾向分數配對 (propensity score matching) 方法，一方面可以控制採取 IT 的自我選擇問題，另一方面可讓我們得到IT對各分析主題的因果關係效果。
description: 計畫編號：NSC100-2410-H032-038-MY2 研究期間：20110801~20120731 研究經費：797,000

經理人過度自信與公司股票購回之研究

Thu, 03 May 2012 12:46:17 GMT

title: 經理人過度自信與公司股票購回之研究 abstract: 近幾年來，許多公司理財的研究開始探討經理人過度自信對於公司財務決策的影響，例如：投資決策、融資決策、資本結構，與購併等。研究結果顯示，過度自信的經理人容易發生過度投資的問題、喜歡內部融資更甚於外部融資。但有關於經理人過度自信與公司股票購回行為之間的文獻卻相對較少，本計劃將嘗試從經理人過度自信的角度切入，重新檢驗公司股票購回文獻中提及的假說。根據股票購回的文獻，公司的經理人會利用宣佈股票購回的機會，向外部投資人釋放公司股價可能被低估，或者公司未來盈餘展望極佳的正面訊號。因此公司宣佈股票購回後，不論在短期或長期，股票都會有正的異常報酬，公司的營運績效也會增加。但如果公司經理人有過度自信的傾向，上述結果還會成立嗎？這是本計劃主要想要研究的問題。根據行為財務學的文獻指出，過度自信的經理人會認為自己公司的股票價格被低估，並且高估公司未來的盈餘展望。因此，如果公司的經理人有過度自信的傾向，當他(她)宣告股票購回後，我預測該公司購回的股數將會比其他公司多。同時，投資人也會將該公司股票購回的原因解讀為經理人認知上的偏差所致，因此不論短期或長期，股票皆不會有正的異常報酬，公司的營運績效也不會增加。
description: 計畫編號：NSC100-2410-H032-003 研究期間：20110101~20111031 研究經費：507,000

企業總部的位置會導致市場反應不足嗎？以關注效果為例

Thu, 03 May 2012 12:46:12 GMT

title: 企業總部的位置會導致市場反應不足嗎？以關注效果為例 abstract: 本文探討投資人的關注效果是否可以解釋市場反應不足的問題。我提出一個新的指標來衡量投資人對於訊息的關注程度，重新檢驗市場反應不足的假說。最近有學者提出：投資人對公司訊息的關注程度，可以合理解釋市場反應不足的問題。他們認為市場反應不足的原因是來自於投資人沒有注意到公司發佈的好訊息或壞訊息，導致股價延遲反應訊息，進而使得短期股價有反應不足的現象，但長期卻又有異常報酬。本文嘗試連接過去有關於企業總部(地理)位置的文獻，以企業總部設立於都會區或非都會區，作為衡量投資人關注程度的指標。因為有文獻指出，企業總部設立位置會影響投資人的投資行為，例如：因為資訊取得的便利性、或是具有熟悉感的緣故，投資人會傾向於喜歡投資生活圈附近的股票。由於大部份的人口都聚集在都會區，因此合理的推論：企業總部設在非都會區的公司，其股東成員將有很大比例是來自於都會區的投資者。受限於地理環境(或距進)因素的限制，這群投資人將會很容易忽略公司發佈的訊息，成為關注效果較低的投資人。綜合以上所述，我預期公司宣告盈餘之後，只有企業總設立在非都會區的公司，股價才有延遲反應的現象；企業總部設立在都會區的公司則不會出現股價延遲反應的現象。
description: 計畫編號：NSC100-2410-H032-034

企業社會責任與財務績效－新聞曝光、誘因報酬以及董監事持股的調節效果

Thu, 03 May 2012 12:46:03 GMT

title: 企業社會責任與財務績效－新聞曝光、誘因報酬以及董監事持股的調節效果 abstract: 本計劃嘗試檢驗台灣上市公司之社會責任與財務績效的關聯性，並且在迴歸方程式中考量與設定三個社會責任對財務績效影響的調節變數－新聞曝光次數、經理人誘因報酬以及董監事持股。透過搜集台灣上市公司於2005 至2010 年的資料進行分析，預期實證結果為：公司社會責任行對其財務績效有顯著正向的影響，而新聞曝光次數則有助於提升社會責任對績效的邊際影響效果，這表示一家希望透過從事社會善行改善大眾對它的看法以致於正向回饋到績效上的公司，掌握媒體曝光相當重要；另外，公司誘因報酬同樣扮演著社會責任對績效影響上的正向調節效果，表示公司支付較高的誘因報酬將有助於經理人做出有利於公司績效的社會責任行為；董監事持股的調節效果亦期望為顯著正向。
description: 計畫編號：NSC100-2410-H032-026 研究期間：20110801~20120731 研究經費：260,000

盈餘宣告期間訊息交易對市場效率與市場品質之影響

Thu, 03 May 2012 12:45:58 GMT

title: 盈餘宣告期間訊息交易對市場效率與市場品質之影響 abstract: 本研究主要研究焦點在探討盈餘宣告期間，訊息交易對市場品質與市場效率的影響。在估計市場品質代理變數中，我使用價差分解成委託單成本與逆選擇成本來觀察價差。特別的是，我應用的訊息交易代理變數來自於供給面、需求面、成本面與異常的賣空量。緊接著，我開發一個訊息調整速度的新量測值，此量則值是透過Campbell, Lettau, Malkiel, and Xu (2001) 的波動性分解方法予分解後來估計的。我也透過公司治理之代理變數來證明盈餘宣告的真實性，並進一步驗證訊息交易者對分析股價走勢的技巧是具有優勢的。最後，我採用準實證 (quasi-experiment) 方式而應用差異中差異 (difference-in-difference) 估計法來當作本研究主要的實證工具。
description: 計畫編號：NSC100-2410-H032-020 研究期間：20110801~20120731 研究經費：198,000

補助國內大專院校購置 Datastream 財經資訊資料庫專案

Thu, 03 May 2012 12:45:51 GMT

title: 補助國內大專院校購置 Datastream 財經資訊資料庫專案 description: 計畫編號：NSC100-2420-H032-005-EDS 研究期間：20121201~20131031 研究經費：173,000

資訊品質如何影台灣股市之群聚交易

Thu, 03 May 2012 12:45:40 GMT

title: 資訊品質如何影台灣股市之群聚交易 abstract: 「資訊品質如何影台灣股市之群聚交易」－中文摘要台灣股票市場中，個人投資人占大多數，文獻上認為此類投資人缺乏資訊，投資報酬偏低。在股票市場波動劇烈時，蕭朝興、王子楣(2008)發現，個人投資人之委託有群聚現象，可能包含資訊內涵。然而根據Easley, Hvidkjaer, and O’Hara(2002)，資訊品質市場引發之逆選擇，會提高股票之風險溢酬。本計畫針對各類股票之資訊品質，探討其是否影響各類投資人委託單之群聚，並藉其結果進一步研究，逆選擇之現象是否因群聚加重或減輕。如果逆選擇因群聚而減輕，則市場資訊揭露越有效率，越對占市場多數之個人投資人有利。反之如果逆選擇因群聚而加重，則應在市場波動大時降低交易成本，以提昇資訊之效率。研究之結果，有助於擴大資本市場規模，因此對於主管機關或證券交易所未來對交易制度之規劃，將具重大之參考意義。 Madhavan(1992)指出，價格發現將投資人潛在需求轉換成實質交易，這就是交易機制的功能。O’Hara(2001)認為，日內交易之複雜性，使價格發與交易機制均需要改變。許多探討資訊品質之文獻，著重於日或跨週以上之影響，因此為探討資訊交易在極短期間之變化。本計畫不但檢視日內交易中資訊品質之改變，並企圖了解其對各類型交易者之日內群聚交易之影響。本計畫進一步研究，因資訊品質不佳所衍生之逆選擇，是否顯現於各類型交易者之交易委託上。而群聚現象之強弱，是否影響逆選擇之結果，更是對交易機制未來發展之重要參考。本文將建構資訊交易比率實證模型，計算出日內各區間資訊及非資訊交易比率，來瞭解交易頻率變化對市場交易者日內交易的影響，並在控制相關日內交易變數下，進行交易頻率對市場績效影響之分析。先前研究僅觀察交易頻率改變造成市場日內績效影響，鮮有探討交易頻率如何影響日內資訊交易者行為的。由於市場績效是資訊交易造成之結果，因此欲使市場流動性變大、波動變小及價格發現速度更快，首先應瞭解交易行為，而非市場績效。瞭解資訊及非資訊交易者之日內群聚行為變化，對設計出使資訊及非資訊交易進行之日內交易，對達到更佳之交易機制將有莫大之幫助。因此，在本文中我們將以資訊交易實證模型計算獲得之資訊交易機率，觀察交易頻率改變後之日內群聚行為之差異，瞭解市場績效的真正成因。 Easley, et al. (2002) 提出之訊息交易比例(PIN, the probability of information-based trading)，採用的是交易與報價資料，根據Lee and Ready (1991)之模型，推算買單與賣單，並以之估計是否有投資者有掌握內部訊息。Chakravarty, Kalev and Pham(2005)發現，在市場多頭時期，私有資訊交易者以較大規模委託單進行交易；在市場空頭時期，則以小型委託單來進行交易。因此本計畫希望以委託單為基礎，建立訊息交易比例模型，以免除推算買賣單之缺點。過去文獻對於資訊不對稱的探討，常以報價驅動市場為主，本計畫採用與成交資料配對後之委託資料，而非僅就成交資料建立模型，也反映我國股市採用委託單驅動之交易現實。研究中並對資訊品質之代理變數如市值、週轉律及市價淨值比等，進行交叉分析。對於日內之各極短區間，如開盤後或收盤前，亦探討資訊品質與群聚之交互作用。各股報酬率之高低，以及股市數於空頭抑或多頭，也一併考慮於分析之中。本研究將採用台灣證券交易所之每日統計資料，以及日內「委託檔」、「成交檔」資料庫，衡量資訊品質及群聚現象。本研究之樣本期間為民國 94 年1 月1 日至民國95 年12 月31 日止，共2 年。本計畫參考Lakonishok, Shleifer and Vishny（1992）之群聚指標，以Patterson and Sharma(2006)之日內群聚指標為基礎，與Easley, et al. (2002)採用之PIN，探討其間之關係及其意涵。本計畫之貢獻有二，首先是檢討日內交易之資訊品質與群聚之關係，可釐清資訊品質之測度效率；第二是了解群聚如何影響逆選擇，可促進交易機制之有效改進。
description: 計畫編號：NSC99-2410-H032-030

家族企業與高階經理人的超額誘因薪酬

Thu, 03 May 2012 12:45:34 GMT

title: 家族企業與高階經理人的超額誘因薪酬 abstract: 家族企業的經營方式盛行於許多發展中與新興的國家。而根據家族企業的過去文獻，一般認為存在兩大理論來說明家族持股對於公司績效與價值之影響。代理理論傾向家族企業通常存在任用親信並將公司當作自身便利所用，而造成低效率與績效不佳的情況，因此當利用薪酬來激勵經理人，反而會造成管理者領取超額薪酬，但公司績效不佳的負向激勵效果存在。而管家理論則認為家族經理人會視公司如自身的擴展，將主動地為公司謀求價值或績效的提升，因此不需過多的薪酬亦能達成高績效，薪酬激勵效果為中立的。因此，本研究依據家族企業文獻的兩大理論，分析重要的家族企業特性(家族持股、家族積極性管理與監理)是否影響高階經理人超額薪酬的激勵效果，此外，在薪酬型態上，過去研究顯示權益薪酬相較於現金薪酬，更可降低管理者與股束的利益衝突，有效減少代理問題，因此本研究亦針對不同的薪酬特性分析家族企業對於高階經理人超額薪酬的激勵效果是否存在差異。
description: 計畫編號：NSC100-2410-H032-023 研究期間：20110801~20120731 研究經費：248,000

GARCH 模型下之風險值效率模擬與近似計算

Thu, 03 May 2012 12:45:29 GMT

title: GARCH 模型下之風險值效率模擬與近似計算 abstract: 本研究考慮在GARCH 模型下，採用靈活且彈性高的蒙地卡羅模擬法計算風險值，並探討利用重點抽樣法降低蒙地卡羅模擬法的計算成本高的問題。採用最新的中偏差法計算出最佳效率的重點抽樣法，提高蒙地卡羅模擬法的計算效率。實證方面，從Datastream 及台灣經濟新報資料庫蒐集一些國內外股票或指數的資料，用ARCH-LM 檢定 (Lagrange Multiplier Test) 及 Ljung-Box Q2 統計量檢定資料是否有異質變異，檢定後再進行GARCH 模型的參數估計。最後用蒙地卡羅模擬法程式來估算風險值並進行回溯測試。
description: 計畫編號：NSC100-2410-H032-024 研究期間：20110801~20120731 研究經費：260,000

權證手冊

Wed, 25 Apr 2012 01:02:58 GMT

title: 權證手冊 description: 研究期間：20110930~20111215